大和有話說

根據調研機構Statista的統計，2020年全球活躍遊戲玩家數已達26.9億人，平均每三人中就有一人是Gamer，且預計以年複合成長率為4.5%，成長至2023年的30.7億人。若從全球產值來看，根據Newzoo發佈的《全球遊戲市場預測報告》，全球遊戲市場規模將從2020年的美金1,749億元成長至2023年的2,179億元，2020～2023的年複合成長率亦有7.6%。

儘管遊戲產業不是一個YoY翻倍的新興產業，但由於市場基數夠大、普及率廣，加上行業持續的創新，促使著遊戲市場持續穩定增長。尤其在COVID-19疫情後，更加速了產業的演進速度。

對於一個遊戲開發者而言，要從〇到一、完全in-house開發一款遊戲，往往是費時又耗力。因此，市場上便出現了遊戲引擎公司，可提供開發者在製作遊戲中所需的工具、素材、模板等，能大幅降低了遊戲設計的開發週期。

就遊戲引擎市場來看，Unity Software與Epic Games可說是當前全球最主流的遊戲引擎公司。過去一年來，兩家公司在資本市場上也是動作頻頻。

Unity Software在2020年9月於紐約證交所掛牌上市，截至2021年4月30日，其市值約為美金284億元。至於Epic Games，雖然還未上市，但也在2021年4月13日完成了由索尼（Sony Group Corporation）領投的10億美元融資，投後估值達美金287億元。雙方的市值可說是非常接近。

然而，二者的營收卻有顯著的差距。在2020年，Unity Software的營收遠不及Epic Games的十分之一。這不禁讓人好奇，為什麼Unity營收較低，卻可以在資本市場取得與Epic Games相當的評價？而身為全球前十大獨角獸的Epic Games又有什麼過人之處，才能創造出如此高的營收表現？

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先談談Unity Software…

從開發工具到百萬社群

Unity成立於2004年，並於2020年上市，其提供的2D、3D遊戲引擎，可協助遊戲設計師在Windows、Mac、iOS、Android、PlayStation、Xbox、Nintendo Switch等20多個平台上開發遊戲。

截至2020年第四季，App Store與Google Play的Top 1000的手遊中，71%透過Unity引擎製作，其中不乏由騰訊開發的《王者榮耀》、米哈遊的《原神》、任天堂的《Pokémon GO》

Unity平台上聚集近140萬名月活躍開發者，每月在平台上創作出超過8,000個遊戲與應用程式。由Unity平台所服務的應用程式，每月可觸及全球近27億名活躍終端玩家，並造就高達50億次的下載量、80億小時以上的遊戲時間。

Unity也持續固定舉辦開發者研討會、提供一系列的免費網路課程，讓這個生態系更加蓬勃發展。同時，Unity也為在校生設計課程，提供Unity認證的檢定。後來，許多遊戲開發商甚至直接在Unity社群找人才，成為一個正向循環。

除了遊戲領域，Unity引擎也拓展到AR、VR、汽車設計、工業設計、建築可視化等其他設計領域，是Unity Software的下一個值得期待的成長動能。Unity認為，公司的整體潛在市場（Total addressable market；TAM）達美金290億元，其中120億元來自遊戲行業，其餘170億元則來自於遊戲以外的行業。

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一心協助客戶成功

Unity的營收來源來自於三大類，分別是Create Solutions、Operation Solutions以及Strategic Partnerships。

Create Solutions是提供給內容開發者創作2D、3D內容所需的工具、模板與素材，並以訂閱制的方式收費，依照客戶的營收規模，從免費使用、收取每人美金399到1,800元的年費，亦提供企業版的訂閱方案供客戶選擇。

Operation Solutions則是提供給創作者在遊戲製作完成後，內容變現的解決方案。例如，Unity發展出自己的廣告投放平台Unity Ads、虛寶銷售工具Unity IAP (In-App Purchase) 等工具，可協助開發者將內容變現極大化。即便不是Unity的Create Solutions的客戶，也可以導入Operation Solutions。

Create Solution主要以訂閱費作為商業模式，而Operation Solution則主要以收入分潤、使用量作為獲利來源。例如，就Unity Ads來說，便是廣告主依據安裝數來支付Unity費用（Pay-for-Performance）。

至於Strategic Partnerships部分，主要是Unity透過與硬體、作業系統、設備、遊戲機及其他技術夥伴合作所產生的營收。

我們可以從2020年的營收分佈發現，Operation Solutions為Unity目前主要的營收來源，佔比61%，其次依序為Create Solutions（30%）、Strategic Partnerships（9%），也說明了Unity正在轉型成一個全方位平台，而不只是個引擎而已。

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持續燒錢，壯大自己

Unity在2018年、2019年、2020年的營收分別為美金380.8M 、541.8M、772.4M，代表著過去兩年各有42%及43%的YoY增長，且過去三年毛利率也皆維持在78%～79%左右。然而，在2018年、2019年、2020年的淨損失也連年增加，分別是美金131.6M、163.2M、282.3M，原因就在於營收的增長速度遠不及營業費用的飆升。

尤其R&D費用年增58%，且佔了2020年營業費用的46%，意味著在競爭高度激烈的遊戲引擎市場，Unity只能透過持續的技術創新，才得以維持目前的領導地位。截至2020年底，Unity有2,236名R&D員工，佔全體員工人數的56%。

Unity的客戶組成相當國際化且分散。在2018、2019、2020年的三年間，32%、34%、36%的營收來自EMEA（歐洲，中東及非洲三個地區的合稱）客戶。33%、33%、34%的營收是來自亞太地區。35%、33%、30%的營收來自於美國市場，顯示Unity持續拓展北美以外的亞太、EMEA市場。另一方面，2018～2020年沒有任何一個客戶的營收比重超過10%，因此單一客戶比重過高的風險不大。

在評估SaaS（Software as a Service）公司時，我們很常看的一項指標是Dollar-Based Expansion Rate（淨收入留存率），它在評估舊客戶持續付費、甚至是Upsell的能力，超過100%就代表著，舊客戶貢獻的營收增長，足以覆蓋掉其他舊客所流失的營收。Unity這項指標從2019年的133%成長至2020年的138%，在SaaS公司中算是蠻不錯的成績。

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再談談Epic Games…

自製遊戲起家

Epic Games成立於1991年，早期為一般的遊戲開發商，透過波托馬克計算機系統來開發遊戲。直到1998年，公司在開發第一人稱3D射擊遊戲《魔域幻境》時，順勢開發出自家的3D遊戲引擎（Unreal Engine；虛幻引擎），其製作出來的光影效果及素材的精細程度，在當時的遊戲市場引起了一陣轟動。

在Unreal Engine試水成功後，Epic Games往後幾年又陸續透過Unreal Engine製作出如《戰爭機器》（Gears of War）、《無盡之劍》（Infinity Blade）與《要塞英雄》（Fortnite）等知名遊戲，在市場上大獲好評。

除了自製遊戲外， Epic Games在2015年推出了Unreal Engine Marketplace，授權Unreal Engine的工具包給其他遊戲開發商使用。透過Unreal Engine製作出來的遊戲，只要季營收超過美金3,000元，便需支付營業額的5%給Epic Games作為分潤。

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高不成，低不就的Unreal Engine

Unreal Engine最明顯的優勢在於他們的畫面非常細緻，特別擅長高畫質的第一、第三人稱射擊遊戲，絕對有堪稱3A遊戲大作的水準，這是Unity無法比擬的。像我很愛玩的PUBG MOBILE就是用Unreal Engine做的，畫面實在無可挑惕。

然而，市面上真正用Unreal Engine去做3A大作的遊戲公司不多，原因在於全球一流的遊戲開發商通常會發展自己的引擎，來做出市場差異化。因此，Unreal Engine的市場定位就尷尬了，中低階市場競爭不過Unity，高端市場的遊戲開發商又有自己的Roadmap，Unreal Engine也無從切入。

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只好走向商城

在Unreal Engine定位尷尬的情況下，Epic Games只好走出自製遊戲、虛幻引擎以外的第三條路。2018年底，Epic Games發布自家的數位遊戲發行平台「Epic Games Store」，針對目前市場同業Valve在其Steam平台中，對遊戲上架抽取30%的分潤政策，Epic Games Store提供了更低的12%抽成，希望藉此吸引遊戲開發商上架遊戲。

根據Epic Games發佈的《Epic Games Store 2020 Year in Review》，截至2020年底，Epic Games Store上架的遊戲已達471個，YoY+148%，並累積了超過1.6億名PC用戶及5,600萬人的月活躍用戶（YoY+75%）。而這些用戶更在2020年創造出超過美金7億元的銷售額，其中有2.65億元（約37%）來自於Epic Games以外的第三方遊戲。

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轉型之路不好走

由於Epic Games不是上市公司，我們無法取得公司的財報，但還是可以根據一些公開的線索推敲出Epic Games目前的營運狀況。根據Apple與Epic Games的訴訟資料，2020年Epic Games年營收為美金96.25億元，光是《要塞英雄》（Fortnite）一款遊戲，每月就可貢獻營收美金4億元之多。若以年化來推估，《要塞英雄》就佔了Epic Games全年營收的50%，這還不包括Epic Games其他的自製遊戲收入。

我們假設《要塞英雄》（Fortnite）的營收佔Epic Games所有自製遊戲的六成，那麼反推全年自製遊戲的營收便為美金80億元，若再加上前面所說的Epic Games Store的年營收7億元，那麼Epic Games真正來自於Unreal Engine的營收比重可能不到10%。

這也代表著，Epic Games目前的主要營收來源，根本不是Unreal Engine，而依舊以早期的自製遊戲為主，這也大致呼應我們前面所說的，Unreal Engine高不成、低不就的市場定位，沒有那麼多高端開發商願意採用。

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Unity Software、Epic Games 誰與爭鋒？

在我看來，就遊戲引擎這塊市場，Unity還是較佔優勢的。我們可以從市場定位、商業模式來分別進行討論。

• Unity Software、Epic Games在遊戲引擎市場的定位各有不同。Epic Games的Unreal Engine偏向3A級別的高端市場，而Unity打的是中低端市場。在我看來，大多數的遊戲開發商還是以獲利為導向。在這個時代，重金打造的3A大作賺的錢，有時還沒有低成本的手遊多，那誰還願意花重本去打造3A大作？因此，越來越多的開發者只做輕量級的快餐遊戲，在具長尾效應特性的市場快速迭代，而這正是Unity的市場機會。
• Unity Software的商業模式以訂閱制為主，而Epic Games則是對客戶營收抽取5%的分潤。對於3A級別的遊戲開發商來說，相對於成本可控的訂閱模式，5%的營收分潤是筆可觀的支出（如果是5%的利潤分成就算了）。當遊戲開發商成長到一定的規模時，便很有可能因為成本考量而離開平台，自主開發遊戲引擎。換言之，Epic Games所能抽到的營收分潤勢必有個天花板。

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不只是引擎

當然，不論是Unity Software、Epic Games，賣的都不只是遊戲引擎而已。

Unity Software從提供引擎工具的Create Solutions出發，再到協助客戶變現的Operation Solution。一路走來，皆以服務遊戲開發商的B2B模式為發展路徑。

Epic Games則是從B2C的自製遊戲起家，走向B2B的遊戲引擎市場，最後再拓展到B2B2C的遊戲商城。就我的感覺，這樣的發展路徑是情非得已的。

自製遊戲雖然是Epic Games現在的金雞母，但遊戲生命週期誰也說不準，因此只好走向遊戲引擎授權市場。然而，即便Unreal遊戲引擎的性能極佳，但曲高和寡、也收不到什麼錢，最後才又跨入商城生意。

至於商城市場，前方還有一個重量級對手在等著他，那就是Valve的Steam平台，日活躍用戶是Epic Games的兩倍之多，未來搶市佔一定又有一陣腥風血雨。

但也許Epic Games並不在意，畢竟他背後有個富爸爸騰訊（Tencent），在2012年時投資Epic Games美金3.3億元，目前持有40%的股權呢。