創投如何控管風險、提升報酬率？｜大和有話說

在創投這幾年，遇過不少創業者開玩笑地說：

「你們不是『風險投資』嗎？怎麼好像都不敢『承擔風險』？」。

其實，就我看來，風險投資並非熱愛風險，而是在風險中控制風險。

更重要的是，風險投資不承擔不合理的風險，只選擇「風險」與「報酬」能匹配的投資標的。

註：風險投資（Venture Capital；VC）源於美國，在台灣特別稱之為「創業投資」。原因是台灣早期在發展「風險投資」時，大家看到「風險」這兩個字會比較害怕。因此，時任經濟部部長的李國鼎先生找來相關人士商量，最後將「風險投資」改名為「創業投資」，簡稱「創投」。

風投的本質在於控管風險、賺取高報酬

怎麼說呢？我們先來談談風險投資的起源。VC最早的雛形是源於19世紀的美國捕鯨業，由於當時工業革命興起，被捕獲的鯨魚可以做為人類的照明燃料、工業潤滑油、龍涎香及可塑性材料，帶來巨大的經濟價值，所以當時興起了一陣捕鯨潮。

然而，高收益的捕鯨業，背後也暗藏著高風險。在當時，投資一次捕鯨航行的資金，大約是投資一座工廠的7倍、一座農場的13倍。即便籌資成功，捕鯨船每趟航程也要維持數年之久，最後還可能一無所獲。

後來，類似現代VC的捕鯨經紀人就出現了。捕鯨經紀人向各大金主募集資金，再將募到的錢投資到具有高回收潛力的船長、船員身上。

其中，捕鯨經紀人會向金主收取中介費，以作為日常營運支出（類似VC的基金管理費）；當未來捕鯨成功獲利時，經紀人也能從中獲取一部分的提成獎金。

在中介費跟提成獎金的激勵下，捕鯨經紀人會更努力地精挑每支捕鯨團隊來提高勝率，以賺取更多的利潤；同時，捕鯨經紀人也會顧及各種潛在風險，因為要是航程損失慘重，投資人未來可能就不會再把資金交給他們管理。

因此，捕鯨經紀人非常擅於控制風險。例如，捕鯨經紀人在挑選捕鯨成員時，會進行盡職調查（Due Diligence），了解船長及船員過去的背景，盡可能找到最優秀的團隊，同時也會評估哪裡才是最佳的捕鯨地點、航程路線，並推算預計帶回的鯨魚數量。

同時，捕鯨經紀人也會選擇不同海域的捕鯨船作為投資標的，或是透過與其他經紀人共同投資來分散風險。針對要投資的捕鯨船，經紀人還會透過合約設計來進行分段投資，並在航行期間持續監督船隻狀況，以確保捕鯨船能達成最後的航行目標。

從上面捕鯨經紀人的故事可知，為了讓這門生意能持久不墜，他們除了追求高報酬外，也相當重視風險管理。事實上，現代VC管理風險的方法，也與十九世紀的捕鯨經紀人大同小異。

4種VC控制風險的方法

我們都知道，大多數的新創企業會失敗，只有少數會成功。VC為了對背後的金主負責，通常會設想各種可能的風險，並在投資前提出風險因應分案，再評估是否有能力管理這些潛在風險。

因此，VC在投資的前、中、後期，可說是在風險控管上下了不少功夫，比方說：

一、盡職調查（Due Diligence；DD）：VC在投資前會盡可能做廣泛的研究，評估各種潛在的投資風險及因應方案。例如：產業環境、經營狀況、創辦團隊、當地政策、出場可能性等等。這些DD能協助VC做出投資決策，並降低投資風險。舉個例子，若新創團隊都是技術背景出身，對經營、財務管理的經驗較爲不足，VC會盡可能在投資後為公司介紹相關人才，以降低公司未來的營運風險。

二、合約保護：VC通常會與新創公司談特別股條款，來降低潛在投資風險。例如：優先清算權、反稀釋條款等等。這些條款能協助VC在投資標的表現不佳時降低損失部位，建立保護機制（downside protection）。

三、投後管理：VC做投資有兩種方法，一種是投資前發現價值，另一種則是投資後協助公司做得更好。因此，VC在投資後，通常會積極地與新創公司互動。例如：擔任投資戶董事、定期追蹤營運狀況、提供建議、協助招聘人才、引介行業人脈等等，來協助新創公司成長。

四、投資組合：VC通常不會把雞蛋都放在同個籃子裡，而是透過不同的投資維度，來投資多家新創公司，盡可能地降低單一投資失敗所帶來的影響，以下是影響VC投資組合差異化的5種因子，例如：